近段時間以來，滬大幅上漲，創(chuàng)一年多以來新高，滬走勢令市場各方矚目。分析人士認(rèn)為，近期滬格上漲是宏觀和基本面共振的結(jié)果。

金瑞期貨研究所副所長龔鳴分析認(rèn)為，宏觀方面，海外降息預(yù)期有所企穩(wěn)，因此，貴金屬先行反彈，銅相對貴金屬估值偏低，有一定補漲訴求。國內(nèi)則主要是政策延續(xù)積極基調(diào)，提振市場信心。基本面方面則與銅價大幅上漲啟動節(jié)點更為吻合，主要是3月13日國內(nèi)冶煉廠召開會議，有消息稱冶煉企業(yè)同意削減產(chǎn)量，背后主要是銅礦供應(yīng)擾動下，TC持續(xù)回落，市場對于二季度冶煉企業(yè)減產(chǎn)有所期待。

物產(chǎn)中大期貨礦產(chǎn)資源組組長陳薪伊稱，相比過去兩年，美聯(lián)儲貨幣政策在2024年即將轉(zhuǎn)寬松。過去兩年，海外利率一直保持高位，不利于信貸擴張和制造業(yè)的擴張。隨著通脹目標(biāo)的臨近，今年年中降息預(yù)期提升，縮表力度放緩，對銅需求預(yù)期的壓制減弱。國內(nèi)方面，2024年GDP增速預(yù)期目標(biāo)為5%左右，持平與2023年，在去年經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，今年低基數(shù)效應(yīng)消退，這一目標(biāo)整體較為積極。

此外，銅冶煉的負(fù)反饋已經(jīng)到來，礦端緊張的格局已經(jīng)傳導(dǎo)至冶煉端。自2023年12月以來，連續(xù)多起礦山減停產(chǎn)事件使得2024年預(yù)期增量大幅減少，尤其是第一量子在巴拿馬的旗艦礦山Cobre Panama的停產(chǎn)，是2024—2025年的最大銅供應(yīng)變量。現(xiàn)貨緊張，市場現(xiàn)貨TC持續(xù)下行，目前已經(jīng)跌破15美元/干噸，價格在近10年的低點，冶煉廠已經(jīng)處于普遍虧損狀態(tài)。3月13日銅冶煉企業(yè)座談會雖未明確減產(chǎn)數(shù)據(jù)，卻已觸發(fā)市場對于減產(chǎn)的預(yù)期，成為銅價上漲的催化劑。

“目前銅在宏觀和冶煉廠達成減產(chǎn)共識的情況下沖高，但在銅價高企的壓制下，下游接受程度較低，終端消費季節(jié)性恢復(fù)節(jié)奏同比偏慢。” 陳薪伊說，精銅桿下游需求承壓，僅維持剛需采購，成品庫存仍然偏高，下游線纜企業(yè)周度開工率也出現(xiàn)下滑。此外，再生銅供應(yīng)有邊際增量，對精銅消費有替代作用。從庫存來看，當(dāng)前庫存在一季度呈現(xiàn)出較為嚴(yán)重的超季節(jié)性累積現(xiàn)象，3月銅現(xiàn)貨仍面臨壓力。

“目前市場的主要矛盾就是國內(nèi)未來的減產(chǎn)情況。”中原期貨研究所金屬組負(fù)責(zé)人劉培洋表示，雖然近期召開的銅冶煉企業(yè)座談會釋放出減產(chǎn)信號，但沒有具體的減產(chǎn)規(guī)模和時間的相關(guān)信息。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2024年1—2月累計電解銅產(chǎn)量為192.01萬噸，同比增加15.90萬噸，增幅為9.03%，月度產(chǎn)量維持在歷史高位水平，但受銅精礦加工費持續(xù)下降影響，銅冶煉廠利潤大幅收窄，但目前只看到一些檢修意愿，沒有減產(chǎn)信息。調(diào)研顯示，進入二季度冶煉廠將進入密集檢修期，4月將有7家冶煉廠檢修，涉及粗煉產(chǎn)能121萬噸，5月將有8家冶煉廠檢修，涉及粗煉產(chǎn)能184萬噸，6月將有8家冶煉廠檢修，涉及粗煉產(chǎn)能156萬噸。

展望后市，劉培洋認(rèn)為，以銅為代表的，后續(xù)行情的主要邏輯仍舊在宏觀市場的演變。一方面是美聯(lián)儲降息路徑的預(yù)期演變，美聯(lián)儲在去年12月的會議上預(yù)計，今年將降息75個基點，2025年將進一步降息100個基點。目前，“CME美聯(lián)儲觀察工具”最新數(shù)據(jù)顯示，6月降息概率在50.5%附近，美聯(lián)儲今年將降息3次，每次降息25個基點，對降息次數(shù)的預(yù)期明顯少于年初時的6—7次。另一方面，是國內(nèi)政策端的情況，今年1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，但房地產(chǎn)、消費板塊仍有待進一步改善，因此，政策的出臺也將為金屬價格提供有力支撐。

“從中長期來看，銅價的重心會逐步上移，但上漲可能是螺旋式。”陳薪伊說，通常牛市需要供應(yīng)和需求兩端共同配合，若僅靠供應(yīng)端的干擾，出現(xiàn)真正牛市的可能性較小。目前的銅價已經(jīng)包含對聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期的計價，需求端并未達到上一輪反彈的高度。從短期來看，高銅價仍嚴(yán)重抑制下游消費，接下來需要關(guān)注即將到來的檢修高峰期對產(chǎn)量的影響，以及下游的補庫節(jié)奏。根據(jù)國內(nèi)冶煉廠排產(chǎn)及提前檢修的情況來看，今年二季度預(yù)估檢修影響量為18.5萬噸，去年同期檢修影響量為14.52萬噸，考慮到集中檢修計劃即將在3月底開啟，庫存拐點有望在4月出現(xiàn)。

龔鳴表示，近期降息邏輯的驅(qū)動能力減弱，但因供應(yīng)縮減預(yù)期發(fā)酵，市場增加對銅資產(chǎn)的配置，價格大幅上行。但減產(chǎn)預(yù)期的實際兌現(xiàn)或待四五月份，高銅價下消費偏弱，疊加上周參與交割的貨源周內(nèi)預(yù)計進入產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)貨端現(xiàn)實偏弱可能加劇。短期價格雖然在資金情緒積極狀態(tài)下或難言到頂，但與現(xiàn)貨的實際情況分歧加大，回調(diào)風(fēng)險提升。另外，需要關(guān)注的是本周四美聯(lián)儲議息會議，相關(guān)決議可能令市場對于海外降息預(yù)期再度調(diào)整，向上仍建議關(guān)注74000—75000元/噸的壓力情況。有色春季躁動行情還得關(guān)注后續(xù)消費回歸、有色去庫的節(jié)奏。