宏觀分析
國內：中國11月官方制造業PMI為50.3，前值50.1。中國11月官方非制造業PMI為50，前值50.2；綜合PMI為50.8，前值50.8。市場利率定價自律機制召開工作會議強調，要強化利率政策執行，規范金融機構定價行為。嚴格遵守自律約定，存款利率不得違規手工補息，貸款利率要符合風險定價原則。利率自律機制倡議，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，并在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”。
國際：歐元區11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和歐洲央行2%的目標，但符合預期。歐洲央行高官表示，本次通脹數據表現相當不錯，12月會議“最有可能的結果”是降息25個基點。日本總務省公布數據顯示，日本10月失業率為2.5%，較上月上升0.1個百分點，為3個月來首次惡化。日本東京11月核心CPI同比升2.2%，預期升2.1%，前值升1.8%。印度第三季度GDP同比增長5.4%，不及市場預期的6.5%，也遠低于印度央行7%的預期，為2022年第四季度以來最糟糕的數據。分析認為，印度央行可能在12月降息。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩。考慮到目前市場已經對年內3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現軟著陸以及聯儲是否將會有50bp的降息，需要持續關注未來美國就業和經濟數據，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進一步發酵下預計黃金價格仍有進一步沖擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區間【565，595】元/克。Comex白銀運行區間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格全面上漲；COMEX黃金期貨漲0.47%報2673.9美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.37%報31.1美元/盎司；夜盤滬金+0.47%，滬銀+1.12%。此前由于避險情緒回落，疊加美國最新PCE數據偏強使得金銀價格有所承壓。但11月聯儲會議紀要釋放了積極信號，聯儲官員預計12月將會繼續降息，帶動了市場降息預期轉鴿，構成一定利好。考慮到短期內地緣政治局勢仍可能出現風險，且美元和美債利率已經開始回調，未來貴金屬價格仍有一定上行空間。接下來要關注本周即將公布的美國就業以及PMI數據。Comex黃金運行區間【2600,2800】美元/盎司,滬金運行區間【605，650】元/克。Comex白銀運行區間【29.7，33】美元/盎司，滬銀運行區間【7600，8300】元/千克。
投資策略：待回調逢低入場
風險提示：美聯儲貨幣政策不符合預期，地緣政治出現變化
銅
LME銅上一交易日收于9015.0美元/噸，漲0.31%。上海升水70，廣東升水290。宏觀方面，國內官方制造業PMI報50.3，連續三個月保持在擴張區間。海外方面，歐元區11月CPI同比2.3%符合預期，預計歐央行十二月降息25BP。基本面上，進入十二月，預計冶煉檢修減少，未來國內供應環比小幅上升。進口方面預計到港量保持高位。消費端，臨近年底下游消費有一定發力預期，目前消費尚有韌性，但銅材出口消費預計環比降低。展望后市，臨近宏觀節點，基準按偏積極看待，現貨消費尚可，銅價預計有支撐震蕩。
投資策略：年內訂單可考慮低位適當增加采購比例，空頭保值建議謹慎。
風險提示：強美元風險超預期發酵，國內外宏觀政策變化，消費持續不及預期等。
鋁
LME上一交易日收于2592.5，日跌1.5或0.06%。后半周集中到貨減少華東地區再次轉小去庫，往后看，西北發運尚未全部流出，雖12月到貨雖預期環比11月下降，但出口退稅正式取消后出口預期有所承壓，疊加消費有走弱預期，預期庫存表現偏負面。現貨市場方面，去庫強化持貨商挺價意愿，下游大戶入市收貨帶動現貨流通趨緊，華南現貨走強；華東雖轉去庫但臨近周末仍多有下調出貨，現貨升水小幅走弱；鋁棒加工費小幅下滑。成本端，氧化鋁現貨報價漲勢暫停、煤價維持弱穩、炭塊價格持穩；氧化鋁期價夜盤受宏觀情緒好轉影響及補基差訴求下漲約1.8%。海外日本及歐洲現貨升水上漲，美國小幅下跌；海外成本端歐洲天然氣價高位續漲，電價小幅回落。
投資策略：2w以下保值性多頭仍可考慮介入；內外比價仍未修復完畢，內外反套不建議參與。
風險提示：宏觀刺激帶來需求超預期；幾內亞礦擾動擴大。
鉛
上周五倫鉛收漲1.83%至2081.5美元/噸，滬鉛收漲0.12%至17395元/噸，現貨市場因鉛價反彈詢價放緩，成交總體偏弱。12月有部分南方煉廠新增檢修，青海新投產產能經過試產后逐步提產，而再生鉛冬季受環保管控影響帶有供應不確定性，供應增速有所放緩。消費端來看，下游鉛蓄電池企業年前集中補庫預期仍在，消費對價格敏感，低位補庫動力仍在，但鉛價反彈過快后買興減弱，抑制價格向上空間，整體上看，十二月累庫預期不高，當前市場情緒改善，資金持倉增加，預計鉛價或延續震蕩偏強，波動區間小幅上移，滬鉛主力合約價格波動區間【17000,17600】元，倫鉛主要波動區間【2000,2150】美元。
投資策略：震蕩偏強，嘗試買近拋遠或跨市反套。
風險提示：市場風險偏好回落帶來的價格劇烈調整。
鋅
昨日國內評級展望被下調，出于對消費復蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%。現貨市場，上海現貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經濟復蘇的節奏出現擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內復蘇節奏看，經濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由于供應端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續，疊加TC的下調，令冶煉利潤過低，因而市場開始關注一季度冶煉減產的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
上周五倫鋅震蕩運行，夜間重新回到3100美元上方，最終收報3108.5美元，漲幅2%，經歷過本周的持倉和基差等交易指標的大幅波動后，本輪由虛實倉單比引起的波動暫告一段落；但是值得注意的是，12月合約持倉并未退至社會庫存附近；01合約持倉依舊較大；因而警惕后續再度發生虛實倉單比所帶來的大幅波動。從價格看，虛實倉單比的問題沒消退，鋅價處于較為強勁的階段；鋅可以考慮逢低補庫，上方壓力位在3200美元。
投資策略：可考慮逢低補庫
風險提示：宏觀情緒進一步轉弱。
鎳
上一交易日LME鎳收于16000美元/噸，跌0.7%；滬鎳主力收于125980元/噸，跌0.9%。金川鎳升水跌至2850，俄鎳升貼水跌至-250；國內純鎳社庫小幅去庫，現貨市場有一定走弱跡象，仍待后續觀察。不銹鋼去庫有所加快，低價成交較好，鎳鐵價格繼續承壓，最新價格957.5元/鎳。資源端印尼鎳礦升水仍堅挺，不過進入12月基準價有個位數下跌，關注后續礦山鐵廠新一輪升水協商情況。展望后市，鎳基本面仍偏弱，預計繼續低位震蕩，預計滬鎳主力核心區間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：區間操作。
風險提示：印尼鎳產業政策變動超預期等。
錫
LME錫上一交易日收于29040美元/噸，漲2.71%。滬錫夜盤收于242750元/噸，漲2.50%。基本面上，供應端，緬甸礦少格局下，國內冶煉保持高位。消費端，消費仍與價格高度敏感，價格在有一定跌幅后下游消費有明顯增量，近期去庫節奏較快。預計庫存將仍延續去庫格局，基本面支撐走強，錫價下方有支撐。
投資策略：觀望或等待低位多配機會。
風險提示：宏觀政策預期變化，消費不及預期，供應超預期改善等。
焦煤
11月29日周五夜盤，焦煤Jm2501收跌1.24%至1233元/噸，領跌黑色。下跌驅動：（1）最近一周鐵水擴大減產，日均產量環比-1.93萬噸或-0.82%至233.87萬噸；焦炭總產量增長放緩，環比+0.1%；焦煤四方總庫存連續3周壘積，環比+1.7%，同比+12.2%。（2）煤炭供應趨寬松，2025年電煤長協政策兩大變化：全年原則上足額履約，最低不得低于90%；煤礦簽約量由不低于自有資源量的80%下調至75%。我們認為，目前碳元素基本面現實和預期偏空，但成材低庫存，且持續去化，短期需注意成材低庫存對黑色系價格的支撐和彈性。估值方面，當前唐山蒙5#精煤倉單1283元/噸，Jm2501貼水3.9%。
投資策略：預計短期Jm2501在1200-1300元/噸之間震蕩運行，中長期或測試1000元/噸。建議擇機做空，或買成材空焦煤。
風險提示：鋼材需求增長超預期，鐵水加速復產，煉焦煤供應收緊。
工業硅
上一交易日工業硅主力合約2501收12405元/噸，漲3.55%，主力合約持倉16.44萬手，增倉-21826手。現貨方面，通氧553#（華東）價格下跌50元/噸至11700元/噸，市場成交清淡，部分硅企停止報價，市場以貿易商點價成交為主，期價大跌后成交表現活躍。上一交易日硅價大幅上漲一方面是受宏觀情緒提振，硅價跟隨大盤上漲；另一方面是硅價此前估值較低，期價向上回調。成本上而言，新規交割品完全成本折盤面約12600元/噸，現金成本折盤面約11800元/噸，當前硅價對于硅企生產而言已成本倒掛。展望后市，工業硅庫存高企，12月多晶硅集中減產，預計工業硅短期內在低位區間運行，核心價格運行區間【11800，12600】元/噸，后市關注供給端擾動突發的風險。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒擾動，供給端突發擾動
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2501合約收漲0.64%至78850元/噸，持倉28.03萬手，日增倉-1432萬手。現貨方面，現貨價格回落， 電池級碳酸鋰均價7.82萬元/噸；工業級碳酸鋰均價7.595萬元/噸。 庫存去庫幅度明顯放緩，供給持續增長，而需求小幅走弱，下周或見庫存拐點，重新累庫。展望后市，鋰價下方受需求支撐，同時上方面臨套保盤壓力和供給釋放壓力，預計碳酸鋰主力有小幅下探空間，價格核心運行區間【76000,81000】元/噸，近期資金博弈加劇，盤面波動劇烈，謹慎參與。
投資策略：逢高沽空
風險提示：宏觀情緒變化，供給擾動。
