投資要點
鎳價上漲主要影響因素：印尼政策擾動頻發。
近期政策消息包括：1、印尼出口外匯新規施行；2、印尼能礦部決定削減2025年工作計劃和預算（RKAB）中的鎳礦石配額；3、印尼能礦部頒布新政策調整金屬礦產計價方式；4、印尼大型鎳鐵治煉廠因缺礦威產；5、印尼政府對PNBP（非稅國家收入）提出調整建議，抬升鎳等產品稅率等。目前印尼對鎳資源管控趨嚴，后續仍有可能出臺限制政策，建議持續關注相關消息進展，預計資源國政策仍將階段性影響鎳不銹鋼產業鏈價格（尤其當價格處于相對底部）。
當前鎳供需情況概覽。
1、鎳礦升水維持高位，鎳中間產品價格堅挺。印尼能礦部頒布新政策調整鎳礦基價的計算方式，市場對鎳政策擔憂升溫，鎳礦價格表現堅挺，預計3月大K島內貿升水將在20美金以上；印尼鎳鐵廠減產影響1萬金屬噸/月，不銹鋼3月排產回升提振原料采購需求，鎳鐵均價近期持續走高至999元/鎳（到廠含稅）附近；近期剛果暫停鈷出口的決定導致鈷價大幅上漲，推高了MHP中的鈷系數，且LME鎳價走強，MHP系數整體上漲。
2、不銹鋼排產增加，硫酸鎳產量下滑。3月不銹鋼排產逐步回升，據鋼聯數據，預計3月不銹鋼粗鋼排產350.26萬噸，環比增11.36%，其中300系排產190.14萬噸，環比增14.94%。后續國內不銹鋼產能將陸續投放，鋼廠或維持較高排產，關注實際生產情況。硫酸鎳方面，由于近期MHP系數持續攀升，鹽廠成本倒掛現象加劇，部分鹽廠仍有減產計劃，硫酸鎳產量有所回落，短期硫酸鎳挺價情緒較濃，而下游仍以剛需備庫為主。
3、純鎳供應高位，全球鎳庫存外增內減。2月春節假期企業減產影響之下，國內精煉鎳產量環比下滑，但整體供給仍處于高位，預計3月產量將回升至正常水平。據SMM數據，預計3月全國精煉鎳產量3.21萬噸，環比上漲13.56%，同比增加29.16%。
庫存方面，出口利潤驅動下，電積鎳出口至LME交倉增加，全球鎳庫存呈外增內減，整體維持高位。截至上周五，LME鎳庫存19.85萬噸，較前一周增加1.8%；鎳國內社會庫存4.47萬噸，較前一周減少1.49%。
觀點總結
綜上所述，印尼鎳政策端擾動頻發，且鎳礦升水持續高位，市場對供應擔憂升溫，而鎳需求未有明顯轉暖，全球鎳庫存整體處于高位。近期市場資金情緒走強，滬鎳主力增倉上行，突破13萬關口，波動率放大，短期料偏強運行。中長期來看，原生鎳仍有較多產能待投，若印尼政策擾動降溫，鎳價仍有回調風險，建議重點關注資源國政策、倉單庫存變化、宏觀消息等，操作上前期多單可持有，謹慎追高，注意控制風險。
正文
1 行情回顧：印尼政策擾動頻發，鎳價突破13萬關口
近期，印尼政策端擾動頻發，供給擔憂升溫，鎳價大幅上漲，突破13萬關口。截至3月10收盤，NI2505報132680元/噸，漲幅1.83%；LME鎳運行于16450美元/噸附近。
2 主要影響因素分析
2.1 印尼供給端消息擾動不斷
事件一：印尼出口外匯新規施行。據SMM，2月17號，印尼總統普拉博沃發布2025年8號總統令，宣布自然資源出口外匯管制政策（DHE SDA）。從2025年3月1日起，采礦業、種植業、林業和漁業部門出口商需將 100% 的外匯收入存入國家銀行特別賬戶，期限12個月，石油和天然氣行業除外。解讀：該消息雖然未直接影響鎳產品生產，但將增加印尼中資企業成本。
事件二：印尼能礦部決定削減2025年工作計劃和預算（RKAB）中的鎳礦石配額。據Mysteel，印尼能源和礦產資源部(ESDM)決定在2025年工作計劃和預算(RKAB)中削減鎳礦配額。能源與礦產資源部長Bahlil Lahadalia2月21日解釋說，削減鎳配額旨在維持供需，從而支持鎳價穩定。解讀：印尼削減鎳礦配額以維持工業需求及鎳價穩定，從政策端對鎳價起到托底作用，或階段性提振鎳價。
事件三：印尼能礦部頒布新政策調整金屬礦產計價方式。據Mysteel，2025年3月1日，印尼能礦部發布文件，調整金屬礦產基準價格（HMA）的計算方式。文件表示基準價格將在每月1日和15日更新；第一周期金屬礦產基準價格（HMA）基于上月5日至25日LME現貨結算價均價；上述HMA將作為同期金屬礦產銷售基準價（HPM）的計算依據；新計算方法2025年3月1日起實施。此外，新規下印尼鎳礦新銷售基準價（HPM）計算方法并未改變，但新增了礦產產成品的銷售基準價（HPM）。根據新公布的計算方式，第一周期的鎳HMA為15276.3美元/噸。解讀：當前定價新規整體高于市場價，若執行新規，鎳產業鏈原料成本將抬升，加工/終端企業利潤或被壓縮，同時在利潤驅動下，印尼鎳相關項目或加速投產放量。
事件四：印尼德龍GNI大型鎳鐵治煉廠因缺礦威產。據Mysteel調研了解，印尼某鎳鐵廠管理層變動后，鎳礦備庫不足，生產受到影響。該項目鎳生鐵產量占印尼鎳生鐵總產量的9%。1月減產30%后，2月整體項目產能利用率只有三成，預計影響產量約1萬金屬噸/月，產線維持爐溫為主。解讀：影響趨于短期，印尼工業部稱德龍三期GNI將于4月恢復正常運營。
事件五：印尼政府對PNBP（非稅國家收入）提出調整建議，抬升鎳等產品稅率。據SMM3月10日訊，印尼政府近期對PNBP（非稅國家收入）提出相關調整建議，涉及行業包括鎳、煤炭、銅、黃金等。就鎳產業，印尼政府建議鎳礦稅率從固定10%改為14%-19%，按照HMA價格浮動調整；鎳鐵稅率從固定2%調整為5%-7%，按照HMA價格浮動調整；鎳生鐵稅率從固定5%調整為5%-7%，按照HMA價格浮動調整，鎳锍稅率從2%改為4.5%-6.5%，按照HMA價格浮動調整，并取消windfall tax（暴利稅）。解讀：若政策落地，稅收抬升將增加當地鎳企生產成本。
自2024年底以來，印尼鎳相關政策與傳言不斷，包括削減鎳礦開采配額/鎳礦產量以提振鎳價、印尼出口外匯管制、印尼能礦部頒布新政策調整金屬礦產計價方式等，目前印尼對鎳資源管控趨嚴，后續仍有可能出臺限制政策，建議持續關注相關消息進展，預計印尼政策仍將階段性影響鎳不銹鋼產業鏈價格（尤其當價格處于相對底部）。
3 當前鎳供需格局概覽
3.1 鎳礦升水維持高位，鎳中間產品價格堅挺
3.1.1 印尼鎳礦升水維持高位，菲律賓雨季影響仍存
近期印尼能礦部頒布新政策調整鎳礦基價的計算方式，市場對鎳政策擔憂升溫，鎳礦價格表現堅挺。據SMM數據，2月印尼大K島園區升水抬升至18-19美金，其他島嶼受到運費影響，鎳礦升水大多超過22美金，預計3月大K島內貿升水將在20美金以上。
菲律賓天氣仍影響發貨，國內港口庫存延續去庫，截至3月7日，鎳礦港口庫存817.02萬濕噸，較上一周減少82.12萬濕噸，降幅9.13%，后續關注資源國政策端變化。
3.1.2 原料支撐疊加需求恢復，鎳鐵價格持續走高
印尼高礦價抬升原料成本，印尼鎳鐵廠減產影響1萬金屬噸/月，不銹鋼3月排產回升提振原料采購需求，鎳鐵價格近期持續走高，截至3月10日，高鎳鐵均價漲至999元/鎳（到廠含稅）附近，較2月初漲59元/鎳。
據SMM數據，2月印尼鎳生鐵產量13.34萬金屬噸，環比下降約7.32%，同比上升約14.85%。3月印尼進入齋月雨水或有增加，印尼鎳礦山放量或受到限制，冶煉廠生產負荷或有下滑。預計3月印尼鎳生鐵金屬量13.55萬金屬噸，環比上升約1.54%，同比上升約14.8%。
3.1.3 鎳濕法中間品供應維持增勢，MHP系數走高
印尼MHP產量仍維持增加趨勢而高冰鎳有所減產。據SMM數據，2月印尼MHP產量3.62萬金屬噸，環比增1.1%，同比增85.6%；2月印尼高冰鎳產量2.01萬金屬噸，環比減4.3%，同比增23.3%。
近期剛果暫停鈷出口的決定導致鈷價大幅上漲，推高了MHP中的鈷系數，且LME鎳價走強，MHP系數上漲至80.75。
中長期看，印尼原生鎳新增產能料繼續釋放，投產速度受限于礦供給情況，關注成本端變動。
3.2 不銹鋼排產增加，硫酸鎳產量下滑
3.2.1 不銹鋼3月排產350萬噸，環比增11.36%
3月不銹鋼排產逐步回升，據鋼聯數據，預計3月不銹鋼粗鋼排產350.26萬噸，環比增11.36%，其中300系排產190.14萬噸，環比增14.94%。后續國內不銹鋼產能將陸續投放，鋼廠或維持較高排產，關注實際生產情況。需求端來看，本期不銹鋼社會庫存呈窄幅增量，現貨上漲后下游消費有所回升，關注下游需求表現以及政策端變化。
3.2.2 鹽廠成本壓力仍存，硫酸鎳產量有所下降
由于近期MHP系數持續攀升，鹽廠成本倒掛現象加劇，部分鹽廠仍有減產計劃，硫酸鎳產量有所回落，短期硫酸鎳挺價情緒較濃，而下游仍以剛需備庫為主。據SMM數據，2025年2月，全國硫酸鎳的產量約2.39萬金屬噸，環比減少約8.16%，同比減少約6.94%。3月，隨著生產日的增加以及下游訂單有所回暖，預計3月全國硫酸鎳產量2.61萬金屬噸，環比增加約6.24%，同比減少約22.98%。
3.3 純鎳供應高位，全球鎳庫存外增內減
2月春節假期企業減產影響之下，國內精煉鎳產量環比下滑，但整體供給仍處于高位，預計3月產量將回升至正常水平。據SMM數據，2月全國精煉鎳產量2.83萬噸，環比減少5.69%，同比增加15.12%；預計3月全國精煉鎳產量3.21萬噸，環比上漲13.56%，同比增加29.16%。
出口利潤驅動下，電積鎳出口至LME交倉增加，全球鎳庫存呈外增內減，整體維持高位。截至上周五LME鎳庫存19.85萬噸，較前一周增加1.8%；SHFE鎳庫存3.01萬噸，較前一周減少2.47%；鎳國內社會庫存4.47萬噸，較前一周減少1.49%。
4 總結展望
（1）鎳價上漲主要影響因素：印尼政策擾動頻發。
近期政策消息包括：1、印尼出口外匯新規施行；2、印尼能礦部決定削減2025年工作計劃和預算（RKAB）中的鎳礦石配額；3、印尼能礦部頒布新政策調整金屬礦產計價方式；4、印尼大型鎳鐵治煉廠因缺礦威產等；5、印尼政府對PNBP（非稅國家收入）提出調整建議，抬升鎳等產品稅率等。目前印尼對鎳資源管控趨嚴，后續仍有可能出臺限制政策，建議持續關注相關消息進展，預計資源國政策仍將階段性影響鎳不銹鋼產業鏈價格（尤其當價格處于相對底部）。
（2）當前鎳供需情況概覽
1、鎳礦升水維持高位，鎳中間產品價格堅挺。印尼能礦部頒布新政策調整鎳礦基價的計算方式，市場對鎳政策擔憂升溫，鎳礦價格表現堅挺，預計3月大K島內貿升水將在20美金以上；印尼鎳鐵廠減產影響1萬金屬噸/月，不銹鋼3月排產回升提振原料采購需求，鎳鐵均價近期持續走高至999元/鎳（到廠含稅）附近；近期剛果暫停鈷出口的決定導致鈷價大幅上漲，推高了MHP中的鈷系數，且LME鎳價走強，MHP系數整體上漲。
2、不銹鋼排產增加，硫酸鎳產量下滑。3月不銹鋼排產逐步回升，據鋼聯數據，預計3月不銹鋼粗鋼排產350.26萬噸，環比增11.36%，其中300系排產190.14萬噸，環比增14.94%。后續國內不銹鋼產能將陸續投放，鋼廠或維持較高排產，關注實際生產情況。硫酸鎳方面，由于近期MHP系數持續攀升，鹽廠成本倒掛現象加劇，部分鹽廠仍有減產計劃，硫酸鎳產量有所回落，短期硫酸鎳挺價情緒較濃，而下游仍以剛需備庫為主。
3、純鎳供應高位，全球鎳庫存外增內減。2月春節假期企業減產影響之下，國內精煉鎳產量環比下滑，但整體供給仍處于高位，預計3月產量將回升至正常水平。據SMM數據，預計3月全國精煉鎳產量3.21萬噸，環比上漲13.56%，同比增加29.16%。庫存方面，出口利潤驅動下，電積鎳出口至LME交倉增加，全球鎳庫存呈外增內減，整體維持高位。截至上周五，LME鎳庫存19.85萬噸，較前一周增加1.8%；鎳國內社會庫存4.47萬噸，較前一周減少1.49%。
綜上所述，印尼鎳政策端擾動頻發，且鎳礦升水持續高位，市場對供應擔憂升溫，而鎳需求未有明顯轉暖，全球鎳庫存整體處于高位。近期市場資金情緒走強，滬鎳主力增倉上行，突破13萬關口，波動率放大，短期料偏強運行。中長期來看，原生鎳仍有較多產能待投，若印尼政策擾動降溫，鎳價仍有回調風險，建議重點關注資源國政策、倉單庫存變化、宏觀消息等，操作上前期多單可持有，謹慎追高，注意控制風險。
