春節后，滬錫連續兩日大幅拉升，主力合約挑戰26萬元一線，創近三個月新高。而反觀春節期間，倫錫先揚后抑，整體波動有限，滬錫并未因節日因素補漲，那么是什么因素導致錫價短線拉升，后續上行空間又有多少呢？

??由于全球錫礦供應格局相對集中，且錫在地殼中的含量較少，隨著錫礦的不斷開采，品位下降和產量下滑等問題使錫供應遇到瓶頸。2022年后錫價大漲，激發了礦區開發的積極性，但是由于錫礦開采周期長，開采成本也逐漸抬升，這使得錫長期供應前景并不樂觀，很多項目要在2026-2030年才能釋放。因此，在近兩年行情中，錫礦供應問題成為左右錫價的重要因素之一，尤其是2023年8月緬甸錫礦禁采以來，錫礦供應日趨緊張，價格對供應擾動因素變得愈發敏感。年后錫價大幅走高，主要受非洲剛果（金）局勢緊張影響，引發市場對非洲錫礦供應可能中斷的擔憂。

??在錫礦資源方面，非洲地區的儲量占比并不顯著，僅有剛果（金）的錫礦產量能夠躋身世界前列。但由于緬甸佤邦地區實施了禁礦政策，全球錫礦供應緊張，非洲地區的錫礦供應變得愈發重要，也成為我國錫礦重要進口來源地。2024年，中國累計進口錫礦沙及其精礦約15.88萬實物噸（折合5.76萬金屬噸）累計同比下降36.10%。其中緬甸進口約7.64萬實物噸，占總進口量的48.12%，累計同比下降57.66%。除緬甸外其他國家全年進口約8.24萬實物噸，占總進口量的51.88%，累計同比增加21.09%。非洲各國中對我國比較重要的錫礦來源國家主要是剛果（金）和尼日利亞，2024年我國從剛果（金）進口錫礦約為3.41萬實物噸，約占進口量的21%，僅次于緬甸。而在2023年時，我國從剛果（金）進口錫礦占比還僅僅是11.03%，從緬甸進口則達到了72.56%。兩方對比之下，剛果（金）在2024年作為我國進口錫礦來源國的地位顯得更為突出。

??目前非洲的錫礦資源開采主要集中在中西部地區，其中規模最大的礦山為剛果（金）Alphamin旗下的Bisie礦，Bisie礦分為Mpama North和South兩個項目，Mpama North項目在2019年二季度運營，Mpama South項目于2024年二季度完工，是全球錫礦近年來為數不多的增量項目之一。2024年前三季度，Bisie礦的Mpama North和Mpama South項目的錫礦產量合計達到1.21萬金屬噸，較2023年同期上漲28%。據其官網報道，目前兩座礦場的合計年產錫量大約在2萬噸左右，而后續隨著開采程度加深使得錫礦品位提高，兩座礦場合計年產錫量將達到2.5萬噸左右。

??Bisie礦區位于剛果（金）北基伍省（North Kivu），是全球最富含錫礦的地區之一。Bisie礦區距離剛果北基伍省的省會戈馬（Goma）約180公里，地處偏遠的熱帶森林地帶。錫精礦通過陸路從礦區運送至北基伍省省會戈馬（Goma），從戈馬，錫精礦經陸路轉運至東非港口（如坦桑尼亞的達累斯薩拉姆港），并出口至全球市場，中國是Bisie礦區錫精礦的主要進口國。

??剛果（金）長期處于武裝沖突的陰霾之下，各種武裝組織林立，沖突不斷，嚴重影響了當地的和平與穩定。在眾多武裝組織中，M23?組織近年來頻繁活動，成為影響剛果（金）東部局勢的關鍵因素。2025年1月以來，剛果（金）東部地區緊張局勢急劇升級，“M23 運動” 在該國東部的北基伍省和南基伍省加大攻勢，已占領多個要地。受到當地戰事波及，后續當地錫礦供應存在中斷可能。

??非洲錫礦品位相對較高，一旦供應中斷對我國錫礦進口影響較大，據Mysteel統計，僅2024年前11個月，我國從剛果（金）進口錫礦就已經超過了2023年的1.6萬金屬噸，達到了1.81萬金屬噸，在總進口錫礦（按金屬噸折算）中的占比更是超過了緬甸的31.8%達到33.8%，位居第一。不過，即使沒有戰事的影響，非洲雨季也將影響錫礦供應，剛果（金）地區雨季漫長且降雨量充沛，通常從10月中旬持續至次年5月下旬，雨季期間，強降雨和洪水頻發，給錫礦的運輸帶來了嚴峻的挑戰。因此，在緬甸錫礦未明確復產時間的情況下，我國錫礦供應緊張局面難以得到顯著改善，加工費維持低位，支撐短期錫價偏強震蕩。

??當前市場最關注的還是緬甸錫礦何時能夠復產，不少機構對年內復產預期較強。緬甸錫礦主要集中在佤邦地區，佤邦錫礦資源則主要分布在曼相和邦陽兩大礦區，其中，曼相礦區的錫礦產量占緬甸全國產量的70以上，幾乎全部由云南孟連口岸入關進入我國。為了分析復產時間，我們需要對禁采原因進行拆解。緬甸錫礦資源豐富，但近年來礦石品位急劇下滑，開采難度逐漸增加，同時，礦產收入作為當地重要經濟來源。為了保護資源，避免過度開采，避免稅收流失，緬甸政府采取了禁采措施。這一政策旨在規范礦業開發，整頓礦權管理，確保礦業的可持續發展。因此，在禁采后，當地政府收回礦權，將佤邦所有的礦權屬于中央經濟計劃委員會，在此之前由工礦局審批、核發的探礦許可證、采礦許可證等無論是否到期一律無效作廢。并在2024年10月16日發布關于辦理許可證期限繳費的通知，要求各申請辦理相關許可證的礦業公司，在規定時間內完成所有相關費用的繳納，進一步明確礦權。由于佤邦錫礦出口收入占當地財政收入比例較高，長期停產會導致當地就業惡化，政府也需要維護礦山基礎設施，因此，長期停產可能性較低，不過，即便盡快做出復產決定，也需要 3 個月以上的準備過渡期，因此，短期錫礦供應受限問題仍難以解決。總的來看，在非洲錫礦供應偏緊的格局下，錫價有望延續偏強震蕩，但受制于中長期緬甸復產預期較強，錫價上行空間或較為有限。